天廣中茂在8月28日發(fā)布了中期業(yè)績。從數(shù)據(jù)上看，上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比增長，且歸屬凈利潤同比也略增1.38%。

　　不過，仔細(xì)分析三大主業(yè)板塊數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其中主要收入來源的園林綠化板塊仍然遇到回款不順問題，公司經(jīng)營現(xiàn)金流為-3.76億元。另外食用菌業(yè)務(wù)凈利率同比下降34.04%。

　　2015年末，天廣中茂分別以12億元、12.69億元收購中茂園林和中茂生物兩家公司，溢價(jià)率分別為90.83%、469.25%，由此產(chǎn)生了近13億元的商譽(yù)值。但此后，天廣中茂持續(xù)交出的業(yè)績成績單卻引發(fā)了市場對(duì)巨額商譽(yù)值虛高的質(zhì)疑。

　　對(duì)此，天廣中茂在近日回復(fù)《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪提綱中表示，公司將在年度結(jié)束時(shí)根據(jù)2018年盈利情況以及未來的盈利預(yù)測(cè)，謹(jǐn)慎評(píng)估是否存在商譽(yù)減值的情況，如有，公司將按照相關(guān)規(guī)定計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

　　食用菌板塊三年業(yè)績未達(dá)標(biāo)

　　最新數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，天廣中茂實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.74億元，同比增長8.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.44億元，同比增長1.38%。

　　細(xì)看三大主業(yè)，上半年發(fā)展不一。園林綠化業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.22億元，同比增長9.10%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.91億元，同比增長12.06%；食用菌業(yè)務(wù)方面，由于第二季度金針菇收入及毛利率均出現(xiàn)較大幅度下降，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.65億元，同比增長13.18%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3723.85萬元，同比下降34.04%；消防業(yè)務(wù)與上年同期基本持平，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元，同比上升3.12%。

　　事實(shí)上，運(yùn)營食用菌業(yè)務(wù)的主體中茂生物自并入上市公司以來，業(yè)績一直欠佳。2015年12月份，天廣中茂以24.69億元購買中茂園林及中茂生物100%股權(quán)，其中，中茂生物溢價(jià)高達(dá)469.25%。而按照當(dāng)時(shí)雙方簽訂的業(yè)績對(duì)賭，承諾中茂生物在2015年至2018年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤分別不低于8000萬元、1.5億元、1.8億元和2億元。

　　然而在實(shí)際運(yùn)營中，中茂生物在2015年就與業(yè)績承諾相差600.15萬元；2016年也與業(yè)績承諾相差2152.46萬元；2017年，中茂生物實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.42億元，與約定的業(yè)績承諾1.8億元相差3309.96萬元。而2018年和當(dāng)初承諾的年扣非凈利潤2億元相比，中茂生物上半年僅完成了3723.85萬元的凈利潤。

　　對(duì)此，天廣中茂認(rèn)為，中茂生物凈利潤下降系因國內(nèi)食用菌產(chǎn)量的持續(xù)增加，導(dǎo)致了供需失衡，使得2018年第二季度金針菇銷售價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年同期，金針菇收入及毛利率均出現(xiàn)較大幅度下降。2018年公司金針菇毛利率同比下降23.50%，中茂生物毛利率同比下降7.56%，公司農(nóng)業(yè)板塊毛利率降至35.11%。

　　天廣中茂在回復(fù)《證券日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)進(jìn)一步表示，中茂生物與同業(yè)上市公司對(duì)比：“眾興菌業(yè)2018年上半年收入4.14億元、凈利潤為3674萬元，2017年上半年收入3.2億元、凈利潤6392萬元，本期收入上升了1億元，利潤下降了2700多萬元，毛利率從30%下降為23%；雪榕生物2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入80728.93萬元，同比上升71.87%；歸屬于母公司凈利潤為3118.88萬元，同比下降22.60% 。公司與同行業(yè)上市公司的情況是基本一致的。”

　　高毛利下業(yè)績欠佳引質(zhì)疑

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者在梳理一系列公開數(shù)據(jù)，并對(duì)比同業(yè)龍頭上市企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，在未完成承諾業(yè)績的情況下，中茂生物在并未大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的情況下，保持超高的毛利率。

　　2017年，中茂生物產(chǎn)能就達(dá)到了日產(chǎn)140噸，而毛利率為40.03%；2016年中茂生物食用菌日產(chǎn)能為115噸，毛利率則高達(dá)46.59% ，其中金針菇毛利率40.03%。在看稍早前的數(shù)據(jù)，中茂生物2013 年度、2014 年度和2015 年上半年食用菌生產(chǎn)銷售毛利率分別為41.6%、42.55%、33.60%。

　　查閱公開資料可知，目前食用菌市場中，金針菇頭部企業(yè)有雪榕生物、眾興菌業(yè)、如意情，約占市場三分之一的份額。而從產(chǎn)能方面看，雪榕生物食用菌日產(chǎn)能1060噸，金針菇日產(chǎn)能900 噸；眾興菌業(yè)食用菌產(chǎn)能575噸，金針菇日產(chǎn)能515噸。

　　盡管在產(chǎn)能規(guī)模上，對(duì)比雪榕生物和眾興菌業(yè)仍有較大差距，但在盈利能力上，中茂生物卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開幾家頭部企業(yè)一大截。

　　據(jù)中茂生物在此前回復(fù)深交所2017年報(bào)問詢函中披露，中茂生物、眾興菌業(yè)、雪榕生物銷售毛利率分別為46.09%、31.62%、19.85%，近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率分別為45.24%、14.41%、24.48%，近三年凈利潤復(fù)合增長率分別為55.46%、16.11%、8.64%。

　　值得一提的是，《證券日?qǐng)?bào)》記者注意到，在金針菇貢獻(xiàn)了主要的利潤之外，中茂生物在2016年新產(chǎn)品真姬菇則貢獻(xiàn)了僅次于前者的突出利潤。2016年中茂生物真姬菇正式投產(chǎn)的第一年就創(chuàng)造了高達(dá)62.55%的單品毛利率。2017年上半年，真姬菇仍然維持了45.46%的高毛利。反觀行業(yè)，雪榕生物2016年真姬菇毛利率僅18.02%；星河生物在2016年的真姬菇毛利也只有32.37%。

　　對(duì)此，天廣中茂回復(fù)認(rèn)為，各廠家有自己不同的運(yùn)營模式，而中茂生物旺季出產(chǎn)較多，淡季相對(duì)產(chǎn)出較少。

　　未如期擴(kuò)產(chǎn)制約業(yè)績

　　對(duì)于公司遠(yuǎn)超高的增長率，天廣中茂進(jìn)一步解釋稱，公司產(chǎn)品具有較好的品質(zhì)使得培育出的金針菇菇帽均勻、菇體潔白度高、菇條較粗，食用起來口感甜脆，更受消費(fèi)者青睞，良好的產(chǎn)品品質(zhì)使得中茂生物在產(chǎn)品定價(jià)方面更具競爭優(yōu)勢(shì)。中茂生物的銷售區(qū)域主要集中在廣州、深圳等華南區(qū)域，2018年上半年華南地區(qū)銷售占比為45.42%，市民消費(fèi)能力普遍較高，售價(jià)相對(duì)全國其他區(qū)域也較高。中茂生物銷售的產(chǎn)品主要為切根產(chǎn)品，公司距離主銷市場較近，切根產(chǎn)品能保證良好的新鮮度，市場接受程度高。

　　然而盡管如此，中茂生物依然出現(xiàn)了連續(xù)三年未完成業(yè)績承諾的情況，對(duì)此，中茂生物認(rèn)為2017年，主要系由于中茂生物的北方基地未能在當(dāng)年度落地投產(chǎn)，食用菌未能按照預(yù)期擴(kuò)充。

　　在其2017年報(bào)中，天廣中茂表示，基于中茂生物優(yōu)化生產(chǎn)基地布局的考慮及在北方地區(qū)建廠比南方地區(qū)建廠生產(chǎn)成本低的實(shí)際情況，中茂生物改變?cè)诜鹕饺a(chǎn)基地新建三期廠房的計(jì)劃并尋求在北方地區(qū)選址建設(shè)生產(chǎn)基地，但由于前期可行性研究及投資方案論證等工作耗費(fèi)的時(shí)間較長，致使中茂生物北方生產(chǎn)基地在2017 年度未能落地建設(shè)并投產(chǎn)食用菌產(chǎn)能未能按預(yù)期擴(kuò)充。

　　此外2017年中茂生物完成收購目前全國瓶栽杏鮑菇最大的生產(chǎn)企業(yè)福建嘉田農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司80%股權(quán)。最新產(chǎn)能達(dá)到了日產(chǎn)140噸。不過和中茂生物此前的計(jì)劃仍然有差距。而今年上半年，天廣中茂再度終止了收購神農(nóng)菇業(yè)等。