天水眾興菌業(yè)科技股份有限公司是專(zhuān)業(yè)從事食用菌的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的高科技生產(chǎn)企業(yè)。主要經(jīng)營(yíng)范圍是金針菇、雙孢菇、真姬菇及其輔料的生產(chǎn)、銷(xiāo)售。2017年前三季度營(yíng)收、歸母凈利分別為5.14億、1.05億，同比增長(zhǎng)23.55%、-12.32%，第三季度單季營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.84%。業(yè)績(jī)?cè)黾又饕靡嬗谑秤镁a(chǎn)能陸續(xù)增加，但今年包裝材料漲價(jià)，金針菇價(jià)格持續(xù)下跌，極大影響了利潤(rùn)表現(xiàn)。

　　金針菇產(chǎn)能加速擴(kuò)張，成本優(yōu)勢(shì)明顯。目前公司共6個(gè)在建項(xiàng)目，若全部投產(chǎn)，預(yù)計(jì)食用菌日產(chǎn)能將增加超過(guò)178噸，增幅約63.57%。公司作為金針菇產(chǎn)量西北地區(qū)第一、全國(guó)第二的廠家，市占率有望進(jìn)一步提升，使?fàn)I收大幅增長(zhǎng)。目前食用菌日產(chǎn)能395噸處于行業(yè)領(lǐng)先水平，生產(chǎn)金針菇采用的液態(tài)菌種技術(shù)是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)大多企業(yè)還無(wú)法大規(guī)模使用該技術(shù)。加上西北生產(chǎn)基地氣候干爽、原材料充足、采購(gòu)便捷，公司具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。金針菇價(jià)格指數(shù)中樞下移，行業(yè)利潤(rùn)下滑明顯。從2013年到2017年9月，金針菇價(jià)格指數(shù)已下降17%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。雖然近期低效廠家逐漸退出，但供過(guò)于求仍是當(dāng)前形勢(shì)。加上我國(guó)食用菌產(chǎn)能存在區(qū)域性不均衡，銷(xiāo)售范圍也受限，拉低了市場(chǎng)價(jià)格。公司和菌菇行業(yè)龍頭雪榕生物都處于利潤(rùn)下滑狀態(tài)。產(chǎn)品線(xiàn)拓展進(jìn)度緩慢，長(zhǎng)期利潤(rùn)面臨風(fēng)險(xiǎn)。公司主力產(chǎn)品單一，正在拓展新生產(chǎn)線(xiàn)。自2012年起，公司便對(duì)杏鮑菇開(kāi)始小規(guī)模工廠化試產(chǎn)，但袋栽技術(shù)機(jī)械化程度低，產(chǎn)品價(jià)格也在下跌，公司擬建設(shè)的年產(chǎn)7200噸杏鮑菇生產(chǎn)線(xiàn)在今年變更為金針菇。另外，新產(chǎn)品真姬菇產(chǎn)量小，固定成本高，達(dá)不到規(guī)模效應(yīng)，目前處于虧損狀態(tài)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司利潤(rùn)面臨較為嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)。

　　相較于農(nóng)牧飼漁行業(yè)平均值32.9x、雪榕生物的46.08x（總市值50.62億元）,估值水平中等偏低。60日、90日、120日年化波動(dòng)率分別為16.01%、18.12%、20.50%。正股股價(jià)16年下半年以來(lái)持續(xù)下跌，目前已處低位。資本運(yùn)作方面，今年6月公司完成對(duì)四川豐藏現(xiàn)代農(nóng)業(yè)有限公司24.1%股權(quán)的收購(gòu)。

　　從眾興轉(zhuǎn)債的平價(jià)、發(fā)行規(guī)模來(lái)看，濟(jì)川、金禾等轉(zhuǎn)債比較相近。公司作為金針菇行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)能、市占率、成本均有較大優(yōu)勢(shì)；但公司產(chǎn)品單一，業(yè)績(jī)受價(jià)格影響顯著，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，內(nèi)生動(dòng)力不足；股價(jià)彈性一般，相比存量轉(zhuǎn)債并無(wú)優(yōu)勢(shì)。