根據(jù)查詢發(fā)現(xiàn)，截至2016年9月30日，眾興菌業(yè)賬面上現(xiàn)金、其他流動(dòng)資產(chǎn)分別為3.83億元、8.32億元。而2016年中報(bào)顯示，公司其他流動(dòng)資產(chǎn)中，幾乎全部是銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品。

   　 “立足西北、面向全國(guó)、走向世界”。

   　 這是深圳中小板企業(yè)眾興菌業(yè)在IPO招股書上鄭重寫下的發(fā)展戰(zhàn)略。

    　然而上市不到兩年，這家被冠以西部“食用菌一哥”頭銜的公司，賬上還躺著8億多的閑置資金，卻急于在去年10月開啟了二輪定增。值得一提的是，上述閑置資金，很大一部分流向了銀行理財(cái)產(chǎn)品。

    　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年A股上市公司定增融資規(guī)模為史上第一的1.49萬億元，而同期新股融資規(guī)模僅為1424億元，是IPO融資規(guī)模的10倍多。

    　眾興菌業(yè)的做法，只是揭開了A股再融資迷局的冰山一角。

    　第二塊“敲門磚”？

    　總部位于甘肅天水國(guó)家農(nóng)業(yè)科技園區(qū)的眾興菌業(yè)，2015年6月26日上市，主營(yíng)食用菌的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，收入幾乎全部來自金針菇產(chǎn)品，IPO募資4.84億元。

    　2月3日，眾興菌業(yè)公告披露，收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其去年10月的二次定增方案的審查反饋意見書。監(jiān)管層指出，截止到2016年第三季度，公司IPO及前次定增募集資金中，尚有8.12億元未投入使用。在這樣的背景下，其短期內(nèi)又進(jìn)行大額募資，是否存在過度融資的傾向？

    　經(jīng)過查詢發(fā)現(xiàn)，截至2016年9月30日，眾興菌業(yè)賬面上現(xiàn)金、其他流動(dòng)資產(chǎn)分別為3.83億元、8.32億元。而2016年中報(bào)顯示，公司其他流動(dòng)資產(chǎn)中，幾乎全部是銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品，期限在2-3個(gè)月不等。

   　 對(duì)此，2月17日，致電眾興菌業(yè)證券部，對(duì)方回復(fù)稱，“募集資金不可能一下子全投入項(xiàng)目中，項(xiàng)目建設(shè)都是分批進(jìn)行的，所以在這個(gè)過程中把一部分錢拿去做理財(cái)。”他還打了一個(gè)比方，“就像蓋房子一樣，不可能一下子蓋好的”。

    　在10月29日披露的預(yù)案中，眾興菌業(yè)擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過8898萬股，發(fā)行價(jià)格不低于19.81元/股，募集不超過17.63億元。

    　而其募資用途，主要是投向年產(chǎn)2萬噸雙孢蘑菇及11萬噸堆肥工廠化生產(chǎn)項(xiàng)目、年產(chǎn)3.24萬噸金針菇生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)3.24萬噸金針菇工廠化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)項(xiàng)目等。

    　實(shí)際上，就在此次募資的兩個(gè)月前，眾興菌業(yè)剛剛完成一次定增計(jì)劃，到位資金11.27億元，將用于年產(chǎn)3萬噸金針菇生產(chǎn)線建設(shè)等項(xiàng)目。

    　如果算上這次定增計(jì)劃，其募集總額達(dá)到28.9億元，新增股本占最新總股本的比例高達(dá)38.34%。

   　 “對(duì)一些公司來說，上市只是‘敲門磚’，上市之后，里面的操作空間更大，所以才會(huì)有天量再融資規(guī)模的存在。”一位浙江的上市公司董秘一語道破。

    　而眾興菌業(yè)的這次融資，無異于IPO之后的第二塊“敲門磚”。

    　此外，監(jiān)管層關(guān)注到，截至2016年9月30日，眾興菌業(yè) （合并口徑）資產(chǎn)負(fù)債率為18.89%，如果本次再融資完成，這一數(shù)據(jù)將進(jìn)一步下降到11.55%，明顯低于公告披露36.91%的行業(yè)平均負(fù)債率。

    　在負(fù)債率相對(duì)較低的情況下，眾興菌業(yè)為什么不采用負(fù)債融資，而是選擇再發(fā)定增，其募資所得究竟在項(xiàng)目的建設(shè)情況如何？今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

    　對(duì)于種種疑問，上述眾興菌業(yè)證券部人士表示，“2月27日-28日我們的年報(bào)就會(huì)出來，到時(shí)候看我們的年報(bào)就可以了。”

    　一位熟悉上述金針菇生產(chǎn)模式的上市公司人士分析，“種植利潤(rùn)直接和生產(chǎn)空間有關(guān)，因?yàn)樗慕疳樄绞钦w式種植，都是一個(gè)大的車間一層一層擺好的，如果錢的確用到生產(chǎn)空間了，那產(chǎn)能應(yīng)該提高很大。”

    　另一位制造業(yè)上市公司證券投資部經(jīng)理則介紹，“我們?nèi)ツ曜隽硕ㄔ?，是一個(gè)機(jī)器換人的技術(shù)改造，就是在現(xiàn)有的生產(chǎn)線上改造，每年都要投入。”

    　不過，眾興菌業(yè)2015年公告披露，除了投資1.15億元、年產(chǎn)12600噸的金針菇生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目完工外，投資1.1億元的年產(chǎn)7200萬噸杏鮑菇項(xiàng)目，進(jìn)展僅為6.42%，而另一個(gè)募資7615萬元的“食（藥）用菌研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”，已經(jīng)悄然變更為“年產(chǎn)15000噸食用菌（多糖子實(shí)體原料）一期生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”募資的一部分，實(shí)施地點(diǎn)也在陜西的兩家子公司之間做了轉(zhuǎn)換。

    　公告指出，上述項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)計(jì)收益是因?yàn)?ldquo;金針菇銷售單價(jià)的下降以及償還部分銀行貸款”。

    　而“擬從原來單一的金針菇產(chǎn)品逐步向雙孢菇、真姬菇、香菇、杏鮑菇以及與食用菌相關(guān)的保健品等領(lǐng)域發(fā)展”成為其調(diào)整研發(fā)中心的理由。

    　目前，眾興菌業(yè)已經(jīng)申請(qǐng)延期至4月23日之前回復(fù)證監(jiān)會(huì)的審查反饋意見書。

    　同業(yè)“毛利差”疑云

    　在A股市場(chǎng)，眾興菌業(yè)并不是第一家賣金針菇的企業(yè)。與之對(duì)照的除了登陸創(chuàng)業(yè)板、其后進(jìn)軍醫(yī)療健康的星河生物（300143.SZ），還有2016年5月剛剛完成IPO的雪榕生物(41.380, -0.69, -1.64%)（300511.SZ），幾家上市公司均靠著金針菇業(yè)務(wù)，風(fēng)光一時(shí)。

    　據(jù)全國(guó)企業(yè)工商注冊(cè)信息系統(tǒng)，眾興菌業(yè)旗下共有山東眾興菌業(yè)科技有限公司、江蘇眾友興和菌業(yè)有限公司、陜西眾興菌業(yè)科技有限公司等9家子公司。

    　在這家菌菇企業(yè)不斷加快募資的步伐中，其高額的毛利率隨之受到關(guān)注。

    　2016年上半年，作為金針菇行業(yè)大佬的雪榕生物，產(chǎn)品毛利率為27.71%，而眾興菌業(yè)2016年上半年毛利率卻高達(dá)39.58%，中間差額達(dá)11.87個(gè)百分點(diǎn)。

   　 “關(guān)于毛利率的差異，我們?cè)谡泄蓵飳懥恕?rdquo;上述眾興菌業(yè)證券事務(wù)部人士表示。

   　通過查詢招股書發(fā)現(xiàn)，眾興菌業(yè)金針菇產(chǎn)品包裝物成本記入“銷售費(fèi)用”科目，而雪榕生物記入“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本額口徑不一致，如果將雪榕生物金針菇成本中的包裝物成本剔除，兩者的毛利率水平相差無幾。

    　對(duì)此，雪榕生物證券事務(wù)部一位工作人員2月17日也確認(rèn)，“主要是我們把包裝材料費(fèi)計(jì)入管理費(fèi)的范疇，而眾興菌業(yè)，是把這塊計(jì)入成本考慮的。不過他提到，眾興菌業(yè)的毛利率稍微高一些，原因是其主要布局在西部。

    　2016年三季報(bào)顯示，雖然眾興菌業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為4.16億元和1.2億， 同比增長(zhǎng)29.85%和78.75%，不過每股收益由2015年的0.541元/股下降至0.377元/股，同期減少30%，而每股現(xiàn)金流也由0.84元下降至0.3元，下降54.48%。

    　在上述高毛利和業(yè)績(jī)背后，2016年半年報(bào)顯示，公司2016年上半年管理費(fèi)用中的職工薪酬、研發(fā)支出均出現(xiàn)明顯下降，其中職工薪酬同比下降27.88%至426萬元，研發(fā)支出同比下降98.34%至3萬元。

    　此外，2016年3月，眾興菌業(yè)發(fā)布每10股轉(zhuǎn)增11股高送轉(zhuǎn)，還遭到深交所問詢。

    　“項(xiàng)目未來的收益，或者說可持續(xù)發(fā)展的穩(wěn)定性，如果達(dá)不到預(yù)期，就會(huì)成為一個(gè)現(xiàn)象，如果這個(gè)現(xiàn)象擴(kuò)大的話，就會(huì)成為一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”上述上市公司董秘指出。

    　與之類似，上海雪榕生物，也因?yàn)榻谠偃谫Y計(jì)劃受到了監(jiān)管層的關(guān)注。

    　反饋意見提出，雪榕生物去年5月剛完成IPO，使用不超過2.5億元暫時(shí)閑置的募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，今年1月份還認(rèn)購(gòu)了合計(jì)6000萬元的理財(cái)產(chǎn)品。

    　而與之形成鮮明對(duì)照的，則是其上市第一年即出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的可能。2016年業(yè)績(jī)預(yù)告披露，公司實(shí)現(xiàn)盈利1.06億元-1.23億元，下滑0%-14%。

    　對(duì)此，上述雪榕生物證券事務(wù)部稱，“主要是新產(chǎn)品香菇前期投入較大，不過我們的效益還是不錯(cuò)的，有一個(gè)90噸的項(xiàng)目，凈利潤(rùn)達(dá)到720萬元。”

    　對(duì)于閑置資金管理，其給出了類似眾興菌業(yè)的理由，“理財(cái)產(chǎn)品是1個(gè)多月的短期項(xiàng)目，主要是每年項(xiàng)目還未投入間隙放的”，其強(qiáng)調(diào)，“2016年10月，募集資金用了76%，沒有用債權(quán)融資，是考慮資產(chǎn)負(fù)債率比較高。”

    　上述上市公司董秘對(duì)最近的再融資趨勢(shì)感受頗深，“監(jiān)管層希望引導(dǎo)資金到一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去，而不是為了并購(gòu)而去并購(gòu)，為了做市值而做市值，因?yàn)橹挥性偃谫Y這塊收緊的話，IPO才能順利地釋放出來”。